兩會期間，來自金融機構的九位首席經濟學家做客上證演播廳，暢談他們眼中(zhōng)的“十三五”規劃下(xià)的中(zhōng)國資(zī)本市場。
“積極培育公開(kāi)透明、健康發展的資(zī)本市場，提高直接融資(zī)比重，降低杠杆率。創造條件實施股票(piào)發行注冊制，發展多層次股權融資(zī)市場，設立戰略性新興産業闆，深化創業闆、新三闆改革，規範發展區域性股權市場，建立健全轉闆機制和退出機制。”這是未來五年中(zhōng)國資(zī)本市場發展目标，也是任務。
“千裏之行，始于足下(xià)。”站在“十三五”開(kāi)局之年的節點上，如何描繪心中(zhōng)的“十三五”資(zī)本市場的圖景？注冊制改革需要創造哪些條件來實現？未來資(zī)本市場如何服務實體(tǐ)經濟？投資(zī)者如何掘金？就此，上證報記者采訪了來自金融機構的九位首席經濟學家。
展望五年新圖景
目标已經确定，五年後的資(zī)本市場将是一(yī)幅什麽樣的圖景？
“完成‘十三五’的各項目标，将對資(zī)本市場産生(shēng)深遠的影響。”在中(zhōng)信證券首席經濟學家褚建芳看來，直接融資(zī)、間接融資(zī)的結構會發生(shēng)重大(dà)變化；包括主闆、創業闆、新三闆等在内的多層次資(zī)本市場體(tǐ)系初步形成；新經濟成分(fēn)開(kāi)始占整個經濟的主導部分(fēn)。
“屆時，上市公司的質量會有一(yī)個明顯提升。有更多的好企業湧現出來，以價值投資(zī)、長期投資(zī)爲理念的國内外(wài)中(zhōng)長期投資(zī)人應該迅速湧現，市場更加規範、更加法治。”談及五年後的中(zhōng)國資(zī)本市場藍(lán)圖，東方證券首席經濟學家邵宇向上證報描述稱。
光大(dà)證券首席經濟學家徐高認爲，“十三五”資(zī)本市場可以用三個關鍵詞來概括——金融體(tǐ)系配置資(zī)源的效率“更有效”，爲中(zhōng)小(xiǎo)企業帶來“更豐富”的融資(zī)選擇，形成一(yī)種“更平穩”的發展格局。
對“十三五”期間的資(zī)本市場，中(zhōng)國銀行業首席經濟學家巴曙松給出三個關鍵詞：
首先是“支持”。有效支持經濟結構調整、經濟轉型的資(zī)本市場。屆時，那些有活力、創新型的企業将會通過資(zī)本市場獲得激勵和發展。
其次是“供給側改革”。巴曙松認爲，中(zhōng)國資(zī)本市場将成爲供給側改革重要的組成部分(fēn)，要将寶貴的金融資(zī)源配置好，産生(shēng)效益，從而促進生(shēng)産力的提高。這就必然需要借助資(zī)本市場這一(yī)載體(tǐ)。
第三是“國際化”。屆時，中(zhōng)國資(zī)本市場将初步實現國際化，使中(zhōng)國的投資(zī)者在全球範圍内進行優質資(zī)産配制，不再受資(zī)産荒的困擾，同時也使得中(zhōng)國的企業能夠從國際範圍内使用金融資(zī)源。
“‘十三五’期間，注冊制有望實施，90萬億元的A股總市值也有望實現。除此以外(wài)，市場将會更加開(kāi)放(fàng)、更加國際化、退市制度和雙向交易制度逐漸完備。”英大(dà)證券首席經濟學家李大(dà)霄樂觀地判斷。
在李大(dà)霄看來，2020年中(zhōng)國經濟總量将超過90萬億元，目前A股市場總市值隻有45萬億元，屆時A股市值跟随GDP增長達到90萬億元是大(dà)概率事件，因爲A股市值與GDP正相關，可能短期内不一(yī)定體(tǐ)現出來，但中(zhōng)長期正相關無疑。
國泰君安證券首席經濟學家林采宜有三個預期：一(yī)是市場發行制度應和成熟西方國家一(yī)樣，實施注冊制；二是交易制度從單邊市場走向雙邊市場；三是應有集體(tǐ)訴訟制度作爲對投資(zī)人的保護措施，要更多考慮投資(zī)者權益的保護。
“在這三個預期中(zhōng)，能實現兩個，我(wǒ)就很滿意了。”她說。
注冊制是一(yī)個發展方向
實施注冊制需要創造哪些條件？
在徐高看來，注冊制是股票(piào)市場發展的大(dà)方向。隻有實施了注冊制，才能使股票(piào)市場的融資(zī)功能充分(fēn)打開(kāi)，才能形成一(yī)種對股市泡沫自動平抑的機制，有效預防股市大(dà)幅波動。當然，注冊制要考慮到市場承受能力，需要視情況采取穩妥有序的步驟來推進，不宜“霸王硬上弓”。
“往者不可谏，來者猶可追。”在過去(qù)一(yī)段時間裏，“注冊制”一(yī)度被視爲洪水猛獸，不少人對它“談虎色變”。不過，将其放(fàng)在資(zī)本市場“十三五”大(dà)棋局下(xià)看，注冊制有助于市場走向成熟，從而也爲新一(yī)輪牛市清除制度壁壘。
長江養老保險首席經濟學家俞平康認爲，實施注冊制的條件主要取決于三個方面：一(yī)是要完善相關制度和法律。如證券法要做相應修改，爲注冊制推行提供制度基礎；二是監管效率和監管方式需提高；三是投資(zī)者結構有待進一(yī)步發展。
“推行注冊制的方向毋庸置疑，隻有真正推行了注冊制，才能形成高效的股票(piào)發行機制，中(zhōng)國股市才會擺脫大(dà)起大(dà)落的狀态。”俞平康稱，推行注冊制還有一(yī)個非常重要的基礎——輿論基礎，這也是整個社會各界的期待和願望。
巴曙松也認爲，注冊制是一(yī)個發展方向，其順利實施需要一(yī)系列的前提條件。在他看來，至少需做好三項工(gōng)作：一(yī)是将目前散戶爲主導的投資(zī)者結構引導到機構投資(zī)者占主導的投資(zī)者結構上來；二理順監管者和市場之間關系；三是對市場波動冷靜總結、反思，市場才能在不斷波動中(zhōng)前進。
民生(shēng)證券研究院執行院長管清友認爲，推進注冊制，必須要讓監管做到“有法可依、有法必依、執法必嚴”，逐步做到“市場定價”，隻要這些條件具備了，注冊制也将是一(yī)個水到渠成的事情。
“注冊制改革中(zhōng)執行是關鍵。”東方證券首席經濟學家邵宇舉例稱，美國注冊制體(tǐ)系是一(yī)個完整的生(shēng)态體(tǐ)系，既有能夠自擔風險的專業投資(zī)者，還有負責任中(zhōng)介機構，同時需要健全的集體(tǐ)訴訟制度，這些都是缺一(yī)不可的。
林采宜也提出“集體(tǐ)訴訟制度”的建立。她認爲，中(zhōng)國的資(zī)本市場應該有集體(tǐ)訴訟制度作爲對投資(zī)者的保護，讓投資(zī)者能夠有法律武器來捍衛自己的權益，因爲投資(zī)者的信任或者信心是市場發展的一(yī)個源泉。
“注冊制不是不審，也需要引入交易所流程規範。”銀河證券首席經濟學家潘向東也認爲，要推出注冊制應思考如何與中(zhōng)國市場的實際相結合，如何讓違規行爲受到應有懲罰。
資(zī)本市場服務經濟的擔當
“十三五”的經濟發展需要資(zī)本市場的擔當。
“中(zhōng)國更需要的是一(yī)個好的市場，而不是更大(dà)的市場，但從制度的有效性、市場的有效性或者交易的公平性來說，我(wǒ)們離(lí)全球發達市場的差距非常大(dà)，我(wǒ)們差的不是規模，差的是質量。”林采宜稱。
在林采宜看來，一(yī)個好的市場，應該是一(yī)個流動性活躍、能夠優勝劣汰和良性循環的市場，調整交易制度是治标，調整發行制度才是治本。而決定優勝劣汰的不是靠審批制而是注冊制，注冊制實施了，退市制度也就有效了。
管清友認爲，目前資(zī)本市場存在兩個問題：一(yī)個是法治化問題，即如何監管？一(yī)個是中(zhōng)小(xiǎo)投資(zī)者保護機制和體(tǐ)制問題，即怎麽樣去(qù)保護中(zhōng)小(xiǎo)投資(zī)者？但改革要講究順序。
如何在“十三五”期間建成更加有效、風險更低的資(zī)本市場？
徐高建議從兩方面入手：一(yī)是研究如何爲實體(tǐ)經濟增長和轉型提供更多資(zī)金支持；二是研究構建混業金融監管模式，來适應金融市場發展的趨勢。
李大(dà)霄則開(kāi)出了“四個平衡”的藥方：融資(zī)者利益和投資(zī)者利益的平衡，一(yī)級市場和二級市場的平衡，融資(zī)速度和引資(zī)速度的平衡，上市與退市的平衡。
在推動資(zī)本市場服務實體(tǐ)經濟方面，管清友認爲，既可以通過資(zī)本市場的制度設計、體(tǐ)制改革讓企業更透明、陽光地上市、挂牌，也可以讓資(zī)本市場設立并購基金，對并購重組的企業進行交易稅收的減免。
“要實現中(zhōng)國夢，一(yī)個強大(dà)的金融支持是不可或缺的；一(yī)個強大(dà)的融資(zī)能力，一(yī)個透明的、陽光的、嚴格的監管能力是不可或缺的，所以資(zī)本市場十分(fēn)重要。”管清友稱。
巴曙松認爲，在供給側結構性改革中(zhōng)，金融體(tǐ)系也需要從間接融資(zī)占主導轉向支持創新、結構轉型的直接融資(zī)相結合的均衡發展的體(tǐ)系上來。在這一(yī)過程中(zhōng)，資(zī)本市場有條件、有能力發揮更重要的作用。中(zhōng)國目前過剩産能的消化，需要更多地依靠資(zī)本市場進行并購重組，因此資(zī)本市場要爲并購創造更寬松、高效率的配套條件。
資(zī)本市場如何更強、更好地支持實體(tǐ)經濟的增長和轉型？
徐高認爲有兩點需要做到：一(yī)是創新，包括創新融資(zī)方式和創新資(zī)本市場結構，更靈活多樣地爲實體(tǐ)經濟提供資(zī)金支持；二是傳統融資(zī)渠道也需要鞏固。
“資(zī)本市場能發揮比較有實效性的作用，就是幫助中(zhōng)國企業去(qù)杠杆。”俞平康認爲，這需要一(yī)個市場化、法治化、多層次、高效的開(kāi)放(fàng)市場，從而降低融資(zī)成本、優化資(zī)源配置、促進對公司治理監督，還使市場風險分(fēn)散化。
之前更多地依賴以銀行爲主的間接融資(zī)，之後要依靠債券和股票(piào)市場的直接融資(zī)。李大(dà)霄判斷，屆時，整個資(zī)本市場在國民經濟中(zhōng)的地位迅速提升，更多地利用股權和債券市場融資(zī)，有利于投資(zī)者利益保護和長期資(zī)本的入市。
在全球視野下(xià)捕捉“中(zhōng)國機會”
一(yī)線樓市火(huǒ)爆、大(dà)宗商(shāng)品躁動……當下(xià)，投資(zī)人如何審時度勢，尋找确定性投資(zī)機會？
巴曙松認爲，投資(zī)人應該更加具備全球視野，隻有通過全球範圍的觀察比較，才能看出不同市場資(zī)産成本、資(zī)産回報水平、負債成本之間的差距，以此配置資(zī)産。如其他發達市場已經不具備競争力的某些技術、産品，在中(zhōng)國反而還有利于促進經濟轉型、消費(fèi)内需的能力，這種和全球市場相銜接的、能夠形成協同效應的技術，在未來會非常活躍。
管清友也持有與巴曙松相似的觀點，他認爲中(zhōng)國經濟轉型中(zhōng)确實會産生(shēng)很多機會，中(zhōng)國仍是世界主要經濟體(tǐ)中(zhōng)增長最快的，其發展的物(wù)理空間很大(dà)，産業調整空間也很大(dà)，這裏其實包括很多行業。
“實際上，中(zhōng)國資(zī)本市場發展空間是非常大(dà)的，A股市值占比GDP80%，全球平均是100%，美國已經達到150%，所以從證券化率角度講，我(wǒ)們的證券化率水平至少還有一(yī)倍的提升空間。”管清友分(fēn)析稱。
“投資(zī)無非是基本面，還有就是擇時。”褚建芳給出的投資(zī)思路是，按照“十三五”産業走向來選擇，大(dà)健康、養老、高端旅遊、教育、環保産業、高端産業等新經濟成分(fēn)納入整體(tǐ)規劃，而包括地産在内的傳統行業則會衰落。
邵宇建議從新供給、新需求、新的宏觀調控方面去(qù)挖掘投資(zī)機會。因爲未來有更多的需求，如消費(fèi)升級、新的城市化、新一(yī)輪的全球化，與之相關的需求供應商(shāng)，自然是比較好的投資(zī)标的。
“同樣，擅長于制造新技術、新産品，或者運用新的模式、新的業态和新的組織來重新構建傳統生(shēng)産的企業也會擁有更多附加值，其中(zhōng)都會有很多的投資(zī)機會，需要用富有前瞻性的眼光去(qù)考慮。”他說。
徐高建議從兩個方向去(qù)抓投資(zī)機會，一(yī)是穩增長。“目前經濟增長的動能仍依靠傳統增長引擎，如房地産和基礎設施投資(zī)，這一(yī)局面未來幾年仍會延續，也會帶來一(yī)定的投資(zī)機會。”
二是結構轉型。徐高說，從供給面看，我(wǒ)國技術進步的步伐從未停止，必然會有更多企業涉足技術水平更高的子行業。這類企業在未來的全球市場競争中(zhōng)會有很強的競争優勢，帶來投資(zī)的機會。從需求面來講，消費(fèi)轉型仍在逐步推進，消費(fèi)占整個經濟的比重仍在提升，“十三五”期間這一(yī)比重仍會加大(dà)。這種持續的消費(fèi)升級，會給相關的諸如耐用消費(fèi)品、服務行業帶來持續的需求拉動，也會帶來投資(zī)機遇。
相比而言，林采宜更看好教育和醫療兩個行業。“從行業上來看，目前中(zhōng)國最短缺的應該是醫療和教育。人口老齡化帶來對醫療健康的需求，而要解決勞動力不足主要靠教育。”她分(fēn)析稱。
在林采宜看來，醫療和教育這兩個産業肯定會培養一(yī)批有創新的、有市場意識的企業，而那些真正能滿足經濟和消費(fèi)升級換代需求的新企業，包括高端醫療、個性化或職業化教育，一(yī)定會得到市場的追捧。
“‘十三五’期間的重點仍是經濟轉型。”潘向東笃信，那些與轉型相關的産業成長最爲迅速，所以作爲投資(zī)者應該關注的是快速發展期的産業，其中(zhōng)與服務型相關的産業發展最爲優秀，也最值得投資(zī)。
“踏破青山人未老，風景這邊獨好！”環顧國際投資(zī)市場，國内投資(zī)者不必再爲“資(zī)産荒”所困，也不要爲暫時的經濟增速放(fàng)緩所障目，放(fàng)長眼光，才能發現真正的投資(zī)機會不在遠方，而就在你我(wǒ)身邊。轉變。