央行于8月11日發布了2017年第2季度《中(zhōng)國貨币政策執行報告》。
總體(tǐ)而言，今年2季度貨币條件繼續溫和收緊。但節奏上看，4-5月貨币條件收緊相對明顯，而5月下(xià)旬以來貨币條件環比有所放(fàng)松。
今年6月末非金融企業及其他部門貸款加權平均利率較3月末上升14個基點至5.67%，其中(zhōng)短端票(piào)據融資(zī)利率的升幅繼續明顯超出實體(tǐ)經濟融資(zī)利率上升速度。分(fēn)項看，票(piào)據融資(zī)加權平均利率2季度進一(yī)步上行62個基點至5.39%，而一(yī)般貸款利率僅微升8個基點至5.71%，個人房貸利率小(xiǎo)幅上升14個基點至4.69%。
央行報告中(zhōng)詳細闡述道，雖然4-5月監管收緊引發流動性擔憂，但央行從5月底開(kāi)始加大(dà)流動性投放(fàng)并釋放(fàng)穩定市場的政策信号，以引導市場形成金融去(qù)杠杆将有序進行的預期。因此，6月短端利率在4-5月走高後開(kāi)始回落。總體(tǐ)而言，考慮到今年2季度名義GDP同比增長11.1%，加權平均融資(zī)成本仍保持在相對溫和水平。
另外(wài)，6月末金融機構超額準備金率較3月末小(xiǎo)幅上升10個基點，但仍處于較低水平，央行專欄解釋這更多反映了流動性管理效率提高等結構性變化，而不是周期性流動性收緊所緻。
除了“價格”信号之外(wài)，2季度包括調整後的社融增速以及“準M2”[1]等貨币總量增速也進一(yī)步放(fàng)緩，表明貨币政策繼續退出寬松。此外(wài)，值得注意的是，央行認爲M2增速放(fàng)緩是一(yī)個結構性趨勢，并注意到M2的代表性和相關性下(xià)降——這與我(wǒ)們近期報告的觀點一(yī)緻[2]。
央行對國内外(wài)宏觀形勢的判斷偏積極，認爲目前全球經濟保持複蘇态勢、通脹低位運行。而中(zhōng)國經濟運行大(dà)體(tǐ)平穩、房地産市場相對穩定、消費(fèi)者價格上漲溫和。
報告認爲，2季度中(zhōng)國經濟增長更趨穩定、平衡，居民收入和企業利潤繼續攀升。此外(wài)，制造業投資(zī)和民間投資(zī)增速均有所回升，而消費(fèi)和出口增速也保持強勁。央行認爲居民消費(fèi)價格溫和上漲，而部分(fēn)受年底PPI基數走高的影響，PPI與CPI之間的剪刀差将有所收窄。與1季度不同，央行認爲2季度房地産市場“相對平穩”，地産交易量與房貸增速均放(fàng)緩。從全球角度看，央行對全球經濟複蘇持更加積極的态度、其中(zhōng)歐盟、日本及新興市場經濟體(tǐ)複蘇勢頭尤爲樂觀。同時，央行并認爲目前全球通脹壓力處于相對低位。有關風險方面，央行将繼續關注主要經濟體(tǐ)貨币政策正常化可能引發的資(zī)産價格調整，另外(wài)，本次貨币執行報告中(zhōng)新提出了潛在的地緣政治風險。
貨币政策操作層面，央行保持“穩健中(zhōng)性”的貨币政策取向，繼續爲流動性“削峰填谷”的同時加強政策“預調微調”。
在繼續防風險去(qù)杠杆的原則下(xià)，進一(yī)步完善MPA考核機制。報告詳細介紹了2季度央行繼續靈活地開(kāi)展公開(kāi)市場操作，以穩定市場預期及流動性條件。與2017年1季度的判斷一(yī)脈相承的是，央行判斷當前中(zhōng)國經濟面臨的主要是“結構性”而非“周期性”的矛盾，所以貨币政策将保持審慎中(zhōng)性的立場。除了及時的流動性管理之外(wài)，央行還表示将針對經濟增長和通脹趨勢的變化，加強政策“預調微調”。在風險管理的長期政策機制方面，央行将繼續完善MPA框架。具體(tǐ)地，從2018年1季度開(kāi)始，央行會将資(zī)産規模超過5,000億元以上的銀行發行的一(yī)年以内同業存單納入MPA同業負債進行考核。同時，央行将繼續對其他銀行的同業存單進行監測，以便适時修改現行規定。
結構調整方面，2季度貨币執行報告主要提到以下(xià)幾點：
政策将繼續支持直接融資(zī)、尤其是債券融資(zī)。報告提到，今年上半年債券淨融資(zī)同比下(xià)降，尤其是地方政府債和信用債。此外(wài)，7月以來，我(wǒ)們注意到債券淨融資(zī)明顯回升，與全國金融工(gōng)作會議[3]及2季度央行貨币政策執行報告強調發展“直接融資(zī)”作爲改善經濟“融資(zī)結構”的一(yī)部分(fēn)相呼應。
去(qù)杠杆重點在落後（國有）企業，并要牽住僵屍企業這個“牛鼻子”。貨币政策執行報告的這些聲明再次與全國金融工(gōng)作會議的基調相呼應。另外(wài)，央行明确指出，國企及僵屍企業去(qù)杠杆應以市場化爲導向。
進一(yī)步完善人民币彙率形成機制，推進人民币國際化，尤其是債券市場雙向投資(zī)。報告詳細介紹了5月以來人民币中(zhōng)間價報價模型中(zhōng)引入“逆周期因子”[4]，并将其作爲完善人民币彙率形成機制和提高人民币彙率彈性的“又(yòu)一(yī)步”。與一(yī)季度表述有所不同，央行認爲2季度人民币彙率預期“總體(tǐ)平穩”。此外(wài)，央行還詳細介紹了今年2季度在債券國際化方面的進展，包括7月3日開(kāi)通的“債券通”北(běi)向交易。這表明央行将繼續推動債券市場國際化，包括擇時開(kāi)啓“債券通”南(nán)向交易。
往前看，我(wǒ)們認爲貨币政策将在近期保持大(dà)體(tǐ)“松緊适度”，在一(yī)個相對較窄的空間運行。然而，如果需求增長繼續向好、且商(shāng)品及食品價格出現進一(yī)步上漲壓力，不排除貨币政策在保持大(dà)體(tǐ)穩定的前提下(xià)進行适當的“預調微調”。在短期内，我(wǒ)們預計貸款加權平均利率将繼續溫和上行，但融資(zī)成本變化的結構可能會改變。具體(tǐ)來看，鑒于去(qù)杠杆對流動性影響最大(dà)的階段可能已過去(qù)，票(piào)據利率可能将開(kāi)始回歸“常态”、有所下(xià)行，而中(zhōng)長端利率可能會随着企業利潤率和投資(zī)回報率的進一(yī)步回升而溫和上升。如前所述，考慮到6月份大(dà)宗商(shāng)品價格上漲較快，而投資(zī)周期有望3季度旺季保持較高景氣[5]，貨币政策可能會在管理金融市場波動以及通脹壓力方面進行“預調微調”。鑒于央行政策重點轉向“預調微調”，我(wǒ)們将繼續密切關注市場流動性的“價格”和“數量”指标的變化[6]，以衡量貨币政策和金融監管方面的潛在的邊際變化。
[1] “準M2”=調整後的社融存量+商(shāng)業銀行外(wài)彙占款-财政存款，具體(tǐ)請參見我(wǒ)們2017年8月7日發布的中(zhōng)國宏觀專題報告。
[2] 請參見我(wǒ)們2017年8月7日發布的中(zhōng)國宏觀專題報告。
[3] 請參見我(wǒ)們2017年7月16日發布的中(zhōng)國宏觀簡評。
[4] 請參見我(wǒ)們2017年5月26日發布的中(zhōng)國央行觀察《央行拟在人民币中(zhōng)間價定價模型中(zhōng)加入“逆周期調節因子”》。
[5] 請參見我(wǒ)們2017年8月1日發布的中(zhōng)國宏觀簡評《投資(zī)周期有望在3季度旺季保持較高景氣》。
[6] 請參見我(wǒ)們2017年6月20日發布的中(zhōng)國宏觀專題報告《如何監測流動性“壓力”、去(qù)杠杆進程、及其對實體(tǐ)經濟的影響？》。(來源《中(zhōng)國央行觀察*貨币政策穩健中(zhōng)性、松緊适度,注重預調微調 | 2017年第2季度《中(zhōng)國貨币政策執行報告》解讀》 )
