業内人士透露，減持新規實施兩個月以來，場内資(zī)金縮減，定增市場調整明顯，“拼單”這一(yī)定增興盛期出現的業務模式遭受沖擊，試圖通過拼單參與定增的機構面臨“找不到朋友”、拼不夠份額的窘境。
拼單成難題“現在靠拼單很難賺錢了。”南(nán)方某定增服務機構項目總監介紹，減持新規實施後，定增市場資(zī)金熱情退卻，産品募集難度增加，拼單産品募集則是難上加難。“拼單”此前是該機構的主要賺錢模式之一(yī)，如今業務縮水，對其所在機構利潤貢獻比例明顯降低。
2014年定增熱催生(shēng)了“拼單”這一(yī)業務模式，達不到定增項目單份認購金額的機構選擇“拼單”參與定增。“拼單”也是基金公司通道業務的一(yī)種。目前基金公司一(yī)對一(yī)專戶的最低投資(zī)門檻爲3000萬元，而不少定增項目的單份認購金額需要上億甚至數億元，于是不少基金公司選擇将多個專戶産品拼成一(yī)個資(zī)管計劃來報價參與定增，由基金公司擔任資(zī)管計劃管理人，收取管理費(fèi)(通道費(fèi))。九泰基金戰略投資(zī)部定增投資(zī)中(zhōng)心總經理劉開(kāi)運表示，定增市場目前拼單業務規模達數千億元。
上述南(nán)方某定增服務機構項目總監介紹，減持新規實施後，退出風險增加，“拼單”的不确定性大(dà)大(dà)增加。在這種情況下(xià)，機構拼單熱情降低。專業撮合拼單的定增服務機構在新形勢下(xià)常“愛莫能助”，需要拼單的機構常常面臨“找不到朋友”，拼不夠資(zī)金報價的局面。據業内人士透露，新規實施後，通過集中(zhōng)競價完全退出定增項目需要的時間比新規實施前延長。而“拼單”定增由于涉及多家機構，不确定性比其它類産品更甚。在入場資(zī)金整體(tǐ)萎縮的情況下(xià)，“拼單”業務受到明顯沖擊。
更難的是退出
根據新的規定，定增投資(zī)者在限售期屆滿後12個月内，通過集中(zhōng)競價減持數量不得超過其持有的此次公開(kāi)發行數量的50%。新規實施後，機構參與定增若通過集中(zhōng)競價退出，完全退出需要的最短時間比新規發布前增加了一(yī)年。而基金公司名下(xià)多個資(zī)管計劃參與定增的，參與定增的資(zī)管計劃合并處理。即若通過集中(zhōng)競價減持，基金公司需要在限售期滿一(yī)年内決定如何分(fēn)配這50%的減持比例。若通過其它方式減持，則基金公司需要給出一(yī)套方案來協調各方。
上述項目總監介紹，若采取集中(zhōng)競價退出，基金公司一(yī)般會按照持有比例來決定退出比例，退出後持有比例還是維持相對均衡的水平。若是“純通道”，基金公司不負責管理，最終減持的任務還會落到專戶投資(zī)人頭上。如果是基金公司兼帶管理，則基金公司會提供意見或者實際的退出方案。兼帶管理的通道中(zhōng)，基金公司擔負協調各方的責任。其中(zhōng)各方信任問題若不能解決，“拼單”投資(zī)者易擔心自己最後淪爲“滞留者”。
劉開(kāi)運表示針對減持新規後的退出問題，基金也在探索解決方案。對于專戶産品，若定增限售期屆滿而産品尚未到期，則基金公司可考慮與客戶協商(shāng)變更基金合同，讓客戶可以投資(zī)該公司其它類型産品來緩釋風險。公募産品由于涉及的投資(zī)者數目較多，變更基金合同需要協調的投資(zī)者較多，但也可以嘗試。
上述項目總監介紹，目前限售期滿，尋求大(dà)宗交易、代持等方式減持的需求較爲強烈。但大(dà)宗交易和代持算下(xià)來至少都要打9折，在退出風險下(xià)，想要快速退出，損失是難以避免的。
據互聯網定增平台六度金服統計，7月25日至7月31日的8個解禁定增項目中(zhōng)，隻有3個項目合計約占參與總資(zī)金37%的投資(zī)呈現浮盈，有的定增項目浮虧高達40%以上。業内人士表示，減持新規之後，退出難度增加。浮虧的項目退出則難上難。眼下(xià)定增項目浮虧概率不低，這層挑戰已經反饋到前期産品募集上。業内人士表示機構拼單更慎重了，而找人拼單也就越發困難了。
苦練基本功
在減持新規實施之後，定增圈生(shēng)态發生(shēng)變化，機構也在嘗試尋找新資(zī)金，開(kāi)發新産品。
申萬宏源定增月報顯示，2017年5月上市公司公告的定增項目共22個，項目數環比下(xià)降50%；募資(zī)總額約338億元，環比驟降64.03%。項目數、募資(zī)總額同比分(fēn)别大(dà)幅下(xià)降63.93%和72.32%。
市場内參與的資(zī)金縮水，相應的項目折價幅度增加。一(yī)位專注定增的私募人士透露，其參與的某實力雄厚的行業龍頭，股價走勢也不錯，最近定向增發卻隻能打7折，其經曆的項目折價幅度較減持新規實施前均有明顯提升。
從多家有定增基金代銷業務的三方機構了解到，目前三方機構多已主動或被動停止代銷定增基金。劉開(kāi)運表示，新規之後，募資(zī)難度增加，自有資(zī)金充裕或有能力募集到長線資(zī)金的機構優勢凸顯。劉開(kāi)運認爲産業資(zī)本是适合定增基金的長線資(zī)金之一(yī)。但要赢得産業資(zī)本青睐，則需要本身對定增市場熟悉，項目運營經驗豐富。财通基金也表示，主動管理經驗豐富、擅長産業投資(zī)邏輯與基本面研究的資(zī)深機構比較受到機構投資(zī)者的青睐。
在投資(zī)标的選擇上，上述專注于定增的私募人士表示，退出期限延長後，做定增需要看得更遠，更關注企業内在的成長性。财通基金表示，首先應向價值型的行業龍頭聚焦，這部分(fēn)标的契合當前整體(tǐ)經濟環境和市場環境；其次是選擇核心資(zī)産優質的标的；第三是選擇主業純粹的标的；第四是選擇業績具有可預測性和可持續性的标的。由于定增資(zī)金的參與周期整體(tǐ)拉長，選擇績優标的可以提供相應的安全墊。
不過業内人士表示，“退出”難題依然是機構決定是否參與定增最關心的問題。針對這個問題，有私募機構表示正嘗試以期權或者收益互換等衍生(shēng)工(gōng)具，來對沖限售期滿而不能完全減持那一(yī)年的股價下(xià)跌風險。而财通基金亦表示在研發“定增+”系列産品，更好地滿足各類型客戶的需求。
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