8月16日，中(zhōng)國聯通在香港舉行的中(zhōng)期業績發布會上披露了混改的具體(tǐ)情況，其展示的路演材料顯示共有14家戰略投資(zī)者入股，中(zhōng)國人壽出資(zī)最多，以217億元認購10.22%股權。盡管相關公告随後被“召回”，分(fēn)析人士認爲，當前保險資(zī)金通過一(yī)系列債權計劃、股權計劃等方式，直接投資(zī)國家重大(dà)基礎設施建設、養老社區和棚戶區改造等民生(shēng)工(gōng)程，累計金額超過4萬億元，形成了一(yī)批有影響力的投資(zī)項目，保險資(zī)金“參混”不僅是資(zī)本配置之需，也是險資(zī)響應支持實體(tǐ)經濟的重要舉措。
“參混”動作頻(pín)頻(pín)
根據中(zhōng)國聯通此前公布的混改方案，将以每股6.83元價格向中(zhōng)國人壽、BAT、京東等投資(zī)者發行90.37億股A股新股，并由中(zhōng)國聯通集團向上述投資(zī)人出售19億老股。這不是中(zhōng)國人壽參與混改的第一(yī)案例，今年8月，中(zhōng)國人壽完成中(zhōng)國茶葉有限公司(簡稱“中(zhōng)國茶葉”)混改項目。其中(zhōng)，中(zhōng)國人壽投資(zī)中(zhōng)國茶葉7%股權。與過去(qù)動辄百億的投資(zī)相比，本次入股中(zhōng)國茶葉盡管絕對金額不大(dà)，但這是中(zhōng)國人壽積極參與央企混改的重要标志(zhì)。
早在2016年8月，保監會公布的《中(zhōng)國保險業發展“十三五”規劃綱要》提及，“引導保險資(zī)金參與國有企業改革，服務政府投融資(zī)體(tǐ)制改革，通過公私合營模式(PPP)、資(zī)産支持計劃等方式滿足實體(tǐ)經濟融資(zī)需求”。同時，《中(zhōng)共中(zhōng)央關于全面深化改革若幹重大(dà)問題的決定》強調發展混合所有制經濟，而保險業作爲金融行業的一(yī)部分(fēn)，已經開(kāi)始探索多種形式。
近年來，越來越多的帶有保險基因的“混血”方案頻(pín)頻(pín)出現。
2013年6月，泰康資(zī)産牽頭其他險資(zī)系，以現金出資(zī)360億元與中(zhōng)石油及國聯基金合資(zī)建立中(zhōng)石油管道聯合有限公司，持股30%，參與“西氣東輸”項目。2015年1月19日，泰康人壽和泰康資(zī)産成功參與國投信托增資(zī)混改，合計持股35%，國投信托更名爲國投泰康信托。
2014年9月，中(zhōng)國石化子公司中(zhōng)石化銷售公司增資(zī)混改項目中(zhōng)，至少5家保險機構已經參與進來。中(zhōng)國人壽、長江養老保險、生(shēng)命人壽、中(zhōng)郵保險4家公司直接出資(zī)認購，共投資(zī)220億元，中(zhōng)國人保由人保資(zī)産通過深圳市人保騰訊麥盛能源投資(zī)基金企業(有限合夥)間接參與，涉及資(zī)金100億元。險資(zī)機構認購中(zhōng)石化銷售公司資(zī)金約300億元，占25家境内外(wài)投資(zī)者約1070億元全部資(zī)金的約30%。
2015年1月20日，中(zhōng)國太平洋保險(集團)股份有限公司公告稱，股東上海國有資(zī)産經營有限公司(簡稱“上海國資(zī)”)拟以所持部分(fēn)A股股票(piào)爲标的，發行可交換公司債券。上海國資(zī)及其子公司合計持有中(zhōng)國太保5.0444%股份，發行的可交換債券拟發行期限不超過5年，拟募集資(zī)金規模不超過人民币35億元。在滿足換股條件下(xià)，可交換債券交換爲中(zhōng)國太保A股股票(piào)。
某保險集團的管理層人士表示，金融領域的混合所有制改革方面，保險業整體(tǐ)的推進進度不會比銀行業更快，但在改革的重要性一(yī)點也不遜色。特别是新“國十條”賦予保險業以重要地位後，“混改”正是促進行業整合資(zī)源、優化公司管理以提升資(zī)金運用效率的關鍵步驟。
雖然各家在參與程度和自身角色定位方面各有差異。但在動用資(zī)金參與“混改”的戰略推進上，各家保險公司謹慎布局。
保監會相關人士表示，保險公司如果謀劃更多地參與到混合所有制改革當中(zhōng)，必須從治理合規性出發，嚴格遵守監管要求。雖然參與混改的多數大(dà)中(zhōng)型保險公司在這方面都比較規範，但也不能完全排除風險隐患，因爲混改牽涉的市場主體(tǐ)衆多，保險公司如果出了問題，對于其他主體(tǐ)的參與信心也會造成影響，必須避免風險聚集可能導緻的“改混”。
數萬億“向實”
目前，險資(zī)主要通過三種途徑參與和支持實體(tǐ)經濟建設：一(yī)是通過銀行存款轉化爲銀行貸款對實體(tǐ)經濟間接融資(zī)。截至今年5月底，保險機構在銀行存款超過2.3萬億元，其中(zhōng)多爲長期協議存款和定期存款，成爲商(shāng)業銀行中(zhōng)長期貸款的重要資(zī)金來源。二是通過購買債券等金融工(gōng)具對實體(tǐ)經濟直接融資(zī)。截至5月底，保險資(zī)金投資(zī)各類債券和股票(piào)合計超過6.6萬億元，包括國債、金融債和企業債等。三是通過股權、債權、基金等方式對實體(tǐ)經濟項目融資(zī)。截至2017年6月底，保險資(zī)金通過債權投資(zī)計劃、股權投資(zī)計劃、資(zī)産支持計劃、産業基金、信托計劃、私募基金等方式投資(zī)實體(tǐ)經濟超過4萬億元。
中(zhōng)國證券報記者調研多家資(zī)管公司了解到，保險資(zī)金從投資(zī)的方式、領域和政策等方面在拓寬投資(zī)實體(tǐ)經濟的渠道方面不斷“務實”。
太保資(zī)産通過10年的努力，已累計設立債權、股權計劃、資(zī)産支持計劃等另類投資(zī)産品82項,累計投資(zī)資(zī)産規模約1600多億元。從另類投資(zī)産品形态看，各類債權投資(zī)計劃75項,目前餘額約1330億元,規模占比90.61%。從項目的投資(zī)區域看，在全國20多個省、市、區均有投資(zī)。目前,太保資(zī)産另類投資(zī)産品中(zhōng),債權投資(zī)計劃占比90%、股權投資(zī)計劃和資(zī)産支持計劃各占5%。
中(zhōng)國人壽資(zī)産管理有限公司投資(zī)總監劉凡透露，國壽資(zī)管優選公司治理情況良好，處于行業龍頭地位或有獨到競争優勢的骨幹企業，其技術壁壘較高，市場前景明朗，财務狀況穩健，具有持續分(fēn)紅能力和分(fēn)紅意向。截至2017年6月底，國壽資(zī)管投資(zī)地鐵、高速公路、鐵路、清潔能源、發電(diàn)站、輸油輸氣管道、公租房等涉及國計民生(shēng)的多個重大(dà)建設項目，總規模超過2800億元，其中(zhōng)交通、能源類項目規模最大(dà)，占比超過50%。上半年公司通過股權、債權等創新模式完成投資(zī)項目25個，主要集中(zhōng)在鐵路、公路、港口、煤炭、地鐵、棚改等領域，新增規模達到1084億元。
平安健康險約有10%的資(zī)金投向債權計劃等另類投資(zī)項目，資(zī)金運用主要委托給平安資(zī)管進行管理。“這個比例是經過嚴格測算和評估、确保不影響流動性的前提下(xià)做出的一(yī)種配置策略。”平安健康險首席财務官兼董事會秘書(shū)尹正文表示，平安健康險傳統業務資(zī)金中(zhōng)約7億對接實體(tǐ)經濟項目，主要通過地方政府債、企業債以及非标準化資(zī)産等方式，地域主要集中(zhōng)在華北(běi)以及東部地區，西部地區的地方政府債也有涉及。布局的産業包括鋼鐵、環保等國家戰略性布局的産業。
在創新投資(zī)模式方面，2014年底,由太保資(zī)産發起設立總規模爲18億元的“太平洋—上海城市建設與改造項目資(zī)産支持計劃”，在保險業内首次運用保險資(zī)金以股權形式投資(zī)舊(jiù)區改造項目,創新性地運用特殊目的主體(tǐ)作爲項目載體(tǐ)，降低了成本，并通過簽訂三方協議隔離(lí)風險。
“綜合來看，保險資(zī)金具有期限長、規模大(dà)、追求穩定收益等特點，從保險資(zī)金自身特點以及運用要求上看，保險資(zī)金參與實體(tǐ)經濟尤其是參與基礎設施投融資(zī)，有助于險資(zī)發揮社會管理功能，發揮‘穩定器’和‘安全閥’作用。”多位險企資(zī)管人士表示，負債端現金流相對穩定、久期相對較長是保險資(zī)金的主要優勢，這使得從期限匹配的角度來看保險資(zī)金可以對接一(yī)些具備長期穩定收益的投資(zī)。相比較限于金融市場的單一(yī)投資(zī)，對實體(tǐ)經濟的投資(zī)可以豐富投資(zī)品種，優化資(zī)産結構，有利于保險資(zī)産管理行業的發展。
管住後端把控風險
中(zhōng)國保險資(zī)産管理業協會發布數據顯示，今年上半年，20家保險資(zī)産管理公司注冊債權投資(zī)計劃和股權投資(zī)計劃共80項，合計注冊規模2027.62億元。其中(zhōng)，基礎設施債權投資(zī)計劃20項，注冊規模650.97億元；不動産債權投資(zī)計劃49項，注冊規模888.15億元；股權投資(zī)計劃11項，注冊規模488.50億元。
太平洋資(zī)産管理公司副總經理程勁松表示，目前，債權投資(zī)計劃交易結構最爲成熟，最能滿足實體(tǐ)經濟對保險資(zī)金量大(dà)、期長的直接融資(zī)需求，但債權投資(zī)計劃對投資(zī)項目和信用增級要求較高，能投放(fàng)的項目受到一(yī)定限制。股權投資(zī)計劃可以提供股本金的投資(zī)，有利于企業降低負債比例，優化股比，但股權投資(zī)計劃對當期收益以及退出安排要求高，合作對象受到一(yī)定限制。資(zī)産支持計劃的優勢是可以盤活企業存量優質資(zī)産，提高企業資(zī)産利用效率，但保險資(zī)金作爲私募性質的ABS，成本相較公開(kāi)市場高，與公開(kāi)發行ABS産品比，對企業吸引力較小(xiǎo)。
“在這樣的背景下(xià)，險資(zī)‘向實’過程中(zhōng)，對風險把控尤爲關注。保險資(zī)産管理業相對銀行而言，對于償債主體(tǐ)和項目的賬戶監管、現金流監控存在一(yī)定的劣勢，實際操作中(zhōng)，對于債權計劃償債主體(tǐ)和項目的賬戶監管以及現金流監控方面，主要是依賴債權投資(zī)計劃托管銀行以及償債主體(tǐ)監督賬戶開(kāi)戶行對償債主體(tǐ)和項目的賬戶以及現金流進行監控。”程勁松表示。
“我(wǒ)們在另類投資(zī)中(zhōng)前置風險審查環節。公司合規與風險管理部門在項目立項階段就介入，對交易對手、交易結構等做出初步判斷。”程勁松說，他們還建立了所有産品的全生(shēng)命周期管理，不僅在投前、在投中(zhōng)、投後都建立了全流程監控與管理，定期發布項目跟蹤管理報告,有效控制風險。
平安健康險設置投資(zī)決策委員(yuán)會，在投前環節對重大(dà)投資(zī)項目進行決策和審查。同時，平安集團CIO辦牽頭，統籌集團子公司的投資(zī)風險管理，平安健康險與平安資(zī)管通過市場信用風險限額以及關鍵風險監測，在投中(zhōng)環節動态管理投資(zī)風險。“如果發現投資(zī)項目有風險隐患，我(wǒ)們會要求及時調整。”尹正文稱。
民生(shēng)通惠資(zī)産管理有限公司則關注中(zhōng)間環節，如風險管理和投後監督。“我(wǒ)們更多借助一(yī)些資(zī)産管理公司嚴把入口關，征信後再适當地參與投資(zī)，盡可能把風險降到最低。目前，債權計劃是保險資(zī)産管理公司另類的核心，且運作模式穩健，但由于去(qù)杠杆、降負債是未來一(yī)段時間的總基調，因此險資(zī)必須要尋找新的創新模式投入到實體(tǐ)經濟當中(zhōng)。”民生(shēng)通惠資(zī)産管理有限公司首席風險執行官劉燦說，“下(xià)一(yī)步我(wǒ)們會嘗試股權方面的合作，目前我(wǒ)們與一(yī)些資(zī)質好的企業，通過無擔保債的形式已經介入，這也是一(yī)個有益的補充。”
