“之前也出現過上市公司任性地利用定向增發大(dà)量圈錢的現象。在跨境并購過程當中(zhōng)也出現了一(yī)些（案例），如利用監管對境外(wài)公司審核難度較大(dà)這一(yī)特點而出現的轉移資(zī)産、假重組等現象。”武漢科技大(dà)學金融證券研究所所長董登新認爲，A股是并購重組的主戰場，從嚴監管必須持續保持。因爲如果監管不加以規範和引導，會損害到上市公司的股東利益，甚至發生(shēng)掏空上市公司的現象，并最終會由投資(zī)者“埋單”。
從“炫技”到“樸素”
“以前做個天花亂墜的交易結構，市場都會追捧；規避借殼也是中(zhōng)介機構的一(yī)種‘炫技’方式，玩一(yī)單都很驕傲；做影視、VR等熱門概念的并購，估值50倍、100倍都能做上去(qù)。但是現在，超過15倍，你就要小(xiǎo)心，監管層可能就要找你多‘聊聊’了。”上述投行人士說，從嚴監管之下(xià)，無論是報送到證監會審核的項目，還是由交易所把關的項目，都要回歸到傳統的、簡單的模式。
在經濟轉型升級的趨勢下(xià)，并購重組近年來受到監管層大(dà)力支持。不過，在涉及具體(tǐ)領域、方式時，政策态度往往會有微妙變化。
證監會過去(qù)幾年對并購重組審核程序進行了多次改革，目前90%的并購重組交易已不需證監會審核，上市公司經自主決策并履行信息披露義務即可實施。在審批項目中(zhōng)，2015年至2017年前6月，第三方發行項目單數在總交易數量中(zhōng)的比例由63.99%上升至73.81%，交易金額占比由24.30%上升至46.54%。
從證監會15日發布的總結來看，服務供給側改革、促進技術升級、助推國企改革、服務國家扶貧戰略、服務“一(yī)帶一(yī)路”建設等五個方面的并購重組是監管層積極鼓勵的。
供給側改革方面，要看是否有利于去(qù)産能、去(qù)庫存，促進産業轉型升級。2016年，鋼鐵、水泥、船舶、電(diàn)解鋁、煤化工(gōng)、汽車(chē)、紡織、電(diàn)力等八大(dà)産能過剩行業共有118家上市公司實施并購重組，合計交易金額2336.78億元。
技術升級方面，要看是否推動戰略性新興産業發展。2016年，新一(yī)代信息技術、高端裝備制造、節能環保、新能源、新材料、服務業新業态等戰略性新興行業上市公司共發生(shēng)并購重組交易270單，涉及金額3253.31億元。
國企改革方面，要看是否支持國有企業做優做強。2016年，國有控股上市公司并購重組678單，交易金額1.02萬億元，占并購重組交易總額的43%。扶貧方面，要看是否服務于國家扶貧攻堅産略，“一(yī)帶一(yī)路”建設方面則要看是否支持上市公司提升國際競争力。
“從今年前7個月來看，并購重組同比大(dà)幅減少。”上述投行負責人稱，背後有三個原因。第一(yī)，IPO速度加快，企業上市預期明确，優質潛在并購資(zī)産都自己去(qù)上市了，可并購标的減少；第二，審核更嚴，借殼受阻，配套融資(zī)受限，對參與者而言政策紅利降低；第三，花樣玩法不受監管“待見”，上市公司和并購基金都顯得動力不足。
另外(wài)，小(xiǎo)盤股市盈率持續下(xià)調，使得并購重組溢價空間受到壓縮。證監會15日數據顯示，主闆市場靜态市盈率由去(qù)年底的19.8倍小(xiǎo)幅上升爲今年7月底的20.2倍。中(zhōng)小(xiǎo)企業闆市盈率由60倍下(xià)降至44倍。創業闆市盈率由80倍下(xià)降至50倍，降幅達37.4%。
甚至與歐美市場相比，A股市盈率也處于較低水平。截至7月底，上證50、滬深300指數(3705.995, -0.06, -0.00%)(3705.9951, -0.06, -0.00%)市盈率分(fēn)别爲12倍和15倍，均低于同期道瓊斯工(gōng)業指數21倍、标普500指數24倍、英國富時100指數29倍、德國DAX指數19倍、日經225指數18倍等境外(wài)主要藍(lán)籌指數的估值水平。
“估值高的收購估值低的，估值就會往上推，這樣的交易對上市公司而言總是劃算的。但問題是，整個創業闆、中(zhōng)小(xiǎo)闆估值都大(dà)幅下(xià)滑，對于優質資(zī)産而言，因爲IPO預期增強，要價張嘴就是30倍、40倍，這使得上市公司通過并購進行價值推升的空間就非常小(xiǎo)了。”上述投行人士表示，經過一(yī)年多的整肅，無論是上市公司還是中(zhōng)介機構，大(dà)家的認識都比較清楚了，回歸并購重組本源是必需的，因爲目前任何花樣玩法，不但會受到嚴格審核，也會使上市公司和中(zhōng)介機構成爲監管層眼中(zhōng)的“壞孩子”。
遼甯财道納稅俱樂部擁有注冊會計師，注冊稅務師，注冊評估師，管理咨詢專家，政府各級智囊等47人組成的專家委員(yuán)會，專業爲各大(dà)中(zhōng)型企業提供并購重組服務。
