石油是全球金融市場的錨，而歐佩克(OPEC)剛剛決定拔起這隻錨。這可能會産生(shēng)深遠的影響，遠不僅僅是中(zhōng)東傳統産油國和北(běi)美新一(yī)代頁岩油氣生(shēng)産國之間争奪權力的遊戲。

的确，石油不如過去(qù)那麽重要了。技術穩步改善讓發達經濟體(tǐ)的“石油密集度”降低，也不太容易像上世紀70年代那樣受到沖擊——當時油價暴漲導緻了兩次嚴重的經濟衰退。

但是自1971年美國總統理查德•尼克松(Richard Nixon)決定讓美元與黃金脫鈎、二戰後形成的新型黃金本位制(即布雷頓森(sēn)林體(tǐ)系确立的以美元和黃金爲基礎的金彙兌本位制——譯者注)宣告終結以來，石油一(yī)直是全球經濟中(zhōng)最接近黃金的價值儲藏手段。在當時更爲活躍的歐佩克的策劃下(xià)，以美元計價的油價在上世紀70年代大(dà)幅飙升，這隻不過是恢複了石油按黃金衡量的價值。當時美國出台的經濟刺激計劃已削弱了美元的價值。

自那以來一(yī)個松散的“石油本位制”就成形了，歐佩克不斷調節供應、以限制油價波動。

石油是資(zī)本市場之錨的最明顯體(tǐ)現是，它與美元走勢呈緊密的反向關系。當石油上漲時，美元相對于其他貨币往往也會貶值。通常石油出口國會接受美元付款，随後再賣掉這些美元，這意味着油價上漲會導緻美元貶值。

美元在2008年金融危機之前的那幾年大(dà)幅貶值，它的最低點在時間上與石油出現投機性泡沫的時間幾乎完全重合。現在美元則大(dà)幅升值。

石油與美元的這種聯系又(yòu)導緻了第二重明顯的相關聯系，即美元與新興市場國家股市的關聯。當美元走軟時，新興市場股市往往會跑赢發達國家股市(比如2008年之前的那幾年)，而當美元走強時情況則相反。

上一(yī)次油價不斷下(xià)跌(雖然當時油價的水平要低得多)、美元不斷走強的情況出現在上世紀90年代末。當時美國股市牛市演變爲一(yī)場全面的泡沫，同時新興市場陷入了一(yī)系列危機。當時美元走強讓新興市場更難償還美元計價的債務。

摩根士丹利(36.52, 0.75, 2.10%)資(zī)本國際(MSCI)的數據顯示，從1994年12月墨西哥比索貶值開(kāi)啓一(yī)系列危機起，至2001年此次危機周期在阿根廷結束爲止，貿易加權的美元彙率上漲了35%，而發達國家股市也跑赢了新興市場逾200%。

假設(目前來看這種假設似乎是合理的)從現在開(kāi)始油價不會大(dà)幅上漲，且油價的任何重大(dà)變化都将是下(xià)行的，那麽上世紀90年代金融危機重演的幾率有多大(dà)？

就美國來說，不受錨定的油價直接增加了美國股市出現泡沫的幾率。油價下(xià)跌從邊際上推動了經濟增長。消費(fèi)者行業受到的推動最大(dà)，準确地說是那些表現一(yī)直拖後腿的行業：美國最大(dà)的零售商(shāng)沃爾瑪(84.94, -0.98, -1.14%)(Walmart)上周五成爲美國股市漲幅最大(dà)的股票(piào)不是沒有原因的。

作爲價格指數的重要組成部分(fēn)，油價下(xià)跌自動拉低了通脹。這降低了央行[微博]加息的壓力，而且表明貨币政策可以在更長時間内保持寬松。至于債券市場，上周五未來十年的通脹預期一(yī)度跌至1.8%以下(xià)，這是3年來的首次，鑒于之前通脹預期跌至該水平曾促使美聯儲采取購買債券的量化寬松舉措，這當然會降低即刻加息的風險。

強勢美元本身就是一(yī)種緊縮政策，它降低了美聯儲采取行動的必要性。美元走強往往會吸引資(zī)金流入美國。現在美國股市已經顯得有些“貴”了，因此如果歐佩克不采取措施爲油價托底，當然會帶來這樣的風險：美國股市目前的漲勢不斷延續下(xià)去(qù)、直到産生(shēng)泡沫。

依賴石油進口的日本同樣如此。日本央行(BoJ)希望推動通脹上行，随着油價下(xià)跌讓通脹走低，日本釋放(fàng)寬松貨币的可能性隻會變得更大(dà)。

世界其他地區的情況呢？新興市場現在不太容易遭受貨币危機的沖擊，因爲它們積累了巨額外(wài)彙儲備，而且(大(dà)多數國家)允許本币彙率自由浮動。盡管如此，所有顯著受益于石油出口的國家都将遭受損失。損失最大(dà)的是俄羅斯，與2008年的最高水平相比，現在盧布兌美元彙率已經下(xià)跌了53%。但依賴石油進口的印度貨币彙率則大(dà)幅飙升——在僅僅一(yī)年時間裏，盧布兌印度盧比彙率就下(xià)跌了36%。

上世紀90年代末的泡沫和危機現在依然不太可能會全面重演。世界應該已經汲取了足夠的教訓來避免危機重演。但眼下(xià)的情形跟那時候仍然有一(yī)些相像之處——随着油價保持低位，美國股市出現泡沫、同時新興市場走弱的風險極大(dà)。

(來源：FT中(zhōng)文網 譯者/鄒策)