國際貨币基金組織(IM F)29日發布2014年“溢出效應”報告。報告警示，由于發達國家收緊貨币政策導緻全球金融環境收緊，新興經濟體(tǐ)經濟增長普遍出現結構性放(fàng)緩，兩者導緻的溢出效應可能給全球經濟增長帶來不确定因素，加劇經濟的下(xià)行風險。在惡化假設情境下(xià)，這可能導緻全球經濟産出下(xià)降1.5至2個百分(fēn)點。
美國退出Q E牽動全球市場
報告說，全球經濟增長格局的轉變正成爲溢出效應的主要來源。其中(zhōng)一(yī)個主要趨勢是，随着發達經濟體(tǐ)經濟增長趨于好轉和穩定，美國等發達經濟體(tǐ)開(kāi)始逐步退出超寬松的貨币政策，這将導緻未來幾年全球金融環境不斷收緊和利率上升，可能再度引發金融市場動蕩，并對其他經濟體(tǐ)産生(shēng)溢出效應。
随着美國和英國等發達國家經濟持續複蘇，其貨币政策開(kāi)始逐步回歸正常化。其中(zhōng)，美國退出量化寬松(Q E )的行動最受矚目。美聯儲自今年初開(kāi)始削減購債規模以來，已将月度資(zī)産購買規模削減一(yī)半以上，并預計将在10月貨币政策例會後宣布削減最後150億美元。此外(wài)，關于美國加息時點的讨論也在升溫，大(dà)部分(fēn)市場人士預計美聯儲将于2015年中(zhōng)期開(kāi)始加息。
盡管美聯儲今年初正式開(kāi)始縮減購債規模，但其對新興經濟體(tǐ)的影響從去(qù)年5月首次釋放(fàng)退出量化寬松信号時就已顯現。由于全球金融市場預期發生(shēng)巨大(dà)轉變，美國長期國債收益率攀升，引發全球資(zī)産重新配置和資(zī)金從新興市場回流發達經濟體(tǐ)，新興經濟體(tǐ)普遍出現股市下(xià)跌、貨币貶值、資(zī)本加速外(wài)流的動蕩局面。
IM F報告指出，退出超寬松貨币政策過程中(zhōng)的溢出效應和風險主要取決于三大(dà)關鍵因素：推高基準利率的主要因素；能否平穩推進正常化進程；溢出效應接受國的基本面。一(yī)方面，金融穩定問題、政策不确定性和市場對央行政策的誤讀都将加大(dà)退出成本。另一(yī)方面，基本面較弱的新興經濟體(tǐ)受到負面溢出效應的沖擊也更大(dà)。
事實上，随着市場對美聯儲退出Q E消息的充分(fēn)消化，新興經濟體(tǐ)表現已逐漸分(fēn)化，基本面較好的新興經濟體(tǐ)仍然受到投資(zī)者青睐，而外(wài)部融資(zī)需求較大(dà)和宏觀經濟失衡的新興經濟體(tǐ)則進一(yī)步走弱，其中(zhōng)巴西、印度、印度尼西亞、南(nán)非、土耳其等國家受到美聯儲退出量化寬松的沖擊較大(dà)。
此外(wài)，報告還指出，發達國家進入利率正常化的步伐是不同步的，美國和英國将更加迅速，但歐盟與日本短期内仍将維持寬松，這将有可能使得主要貨币的彙率發生(shēng)巨大(dà)波動，可能給經濟相對脆弱以及外(wài)彙敞口較大(dà)的經濟體(tǐ)帶來許多問題。
新興經濟體(tǐ)“回溢”效應突出
除發達經濟體(tǐ)收緊貨币政策的溢出效應之外(wài)，新興經濟體(tǐ)對其他國家的“回溢”效應也是一(yī)大(dà)主要趨勢。
IM F這份報告指出，與金融危機前相比，過去(qù)幾年新興經濟體(tǐ)經濟增速普遍明顯放(fàng)緩，結構性問題突出，可能導緻經濟放(fàng)緩的時間持續更長。這也可能通過全球貿易和金融渠道對其他經濟體(tǐ)産生(shēng)溢出效應，特别是對周邊貿易夥伴的影響更大(dà)。
報告顯示，以中(zhōng)國爲代表的新興經濟體(tǐ)經濟增長放(fàng)緩對于發達國家有不容忽視的影響。根據IM F公布的數據，中(zhōng)國經濟增速放(fàng)緩1個百分(fēn)點将使發達經濟體(tǐ)經濟增速平均損失0 .15個百分(fēn)點，日本因與中(zhōng)國緊密的貿易聯系損失更大(dà)。此外(wài)，中(zhōng)國是世界第二大(dà)資(zī)本輸出國，且中(zhōng)國央行是美國國債的最大(dà)持有國。一(yī)旦新興市場受到沖擊，中(zhōng)國或将抛售外(wài)彙儲備以捍衛人民币，這将推高發達經濟體(tǐ)的長期國債收益率。
報告還提出了新興市場不斷加強的“相鄰效應”。過去(qù)十年，區域貿易和金融流動大(dà)大(dà)加強，亞洲地區尤爲如此，主要新興市場通過貿易、跨境融資(zī)和彙款等渠道會對鄰國造成最直接的影響。
IM F研究表明，中(zhōng)國、俄羅斯、巴西和委内瑞拉這四個國家的增長放(fàng)緩“溢出”效應尤其将對其鄰國造成巨大(dà)影響。随着區域經濟一(yī)體(tǐ)化的深入和各國貿易聯系的不斷加強，新興經濟體(tǐ)的溢出效應或将更加顯著。
此外(wài)，IM F還在報告中(zhōng)警告稱，俄羅斯和烏克蘭地緣政治緊張局勢持續升級可能會給東歐、中(zhōng)歐、中(zhōng)亞等多國經濟複蘇産生(shēng)負面影響。西方對俄羅斯制裁進一(yī)步升級，俄羅斯或采取相應反制措施，可能産生(shēng)更大(dà)溢出效應，并波及多國。其中(zhōng)，俄羅斯經濟走弱可能通過貿易、外(wài)商(shāng)直接投資(zī)、僑彙收入等多個渠道對周邊國家經濟增長産生(shēng)負面溢出效應。
加強政策行動和國際合作
IM F此份報告強調，全球金融環境大(dà)幅收緊和新興經濟體(tǐ)經濟增長結構性放(fàng)緩帶來的溢出效應可能同時發生(shēng)并相互影響。在惡化假設情景下(xià)，兩種主要溢出效應的雙重疊加影響将導緻全球經濟産出下(xià)降1.5至2個百分(fēn)點。
在如何應對溢出效應風險方面，IM F強調，溢出效應的來源國和接受國都應該在國家層面采取更強有力的政策行動，這有利于在全球層面達到更好的效果。同時，僅僅依靠各國采取更強行動不足以解決溢出效應問題，各國間加強合作對于緩解和對抗可能的下(xià)行風險、給經濟較脆弱的國家提供支持變得更加重要。
IM F指出，發達國家退出量化寬松政策的策略和與市場溝通的方式日益複雜(zá)。考慮到多重目标和經濟增長、通脹和貨币政策傳導的不确定性，發達經濟體(tǐ)央行與市場精準而有效的溝通正變得愈發關鍵，發達國家央行應向市場說明貨币政策将如何根據具體(tǐ)情況進行調整變化。較脆弱的發達國家，則需要從風險管控的角度來采取進一(yī)步行動，并努力使通脹達到目标水平。
對于經濟較脆弱的新興經濟體(tǐ)而言，國内需加強政策框架建設，改善經濟基本面。良好的經濟基本面包括充足的外(wài)彙儲備、低通脹、平衡的經常賬戶、深化的金融市場、強勁的潛在增長以及靈活的彙率機制，這些将有效地減弱負面溢出效應。此外(wài)，新興經濟體(tǐ)還需要推進結構性改革，包括基礎設施建設、改善教育和解決技術短缺問題、提高競争力和商(shāng)業環境等。
報告還說，國家間的政策合作也将有利于應對溢出效應。各國應該對可能的溢出效應與就此開(kāi)展合作的潛在益處建立共識，這樣能使發達經濟體(tǐ)在保障市場穩定的同時靈活地促進貨币政策回歸正常化，而新興經濟體(tǐ)也能緩解更深入和廣泛的金融壓力。
