今年8月11日人民币中(zhōng)間價報價方式改革後，市場上人民币貶值預期升溫。各界對人民币彙率政策的觀點也有明顯分(fēn)歧。有人認爲人民币彙率應該繼續貶下(xià)去(qù)，也有人認爲應該穩定彙率。從政府釋放(fàng)的信号和行動來看，決策者無疑是傾向于穩定彙率的。但這并沒有給彙率政策争論畫上句号。
應該說，無論是主張應該貶值，還是主張應該穩定彙率的觀點，都有其道理和根據。但如果綜合各方面的證據，人民币兌美元彙率保持穩定是當下(xià)最不壞的選擇。
的确，從數據上來看，人民币彙率升值對我(wǒ)國出口的負面效應客觀存在。根據筆者估算，人民币對一(yī)籃子貨币的加權有效彙率每升值1%，就會拉低我(wǒ)國出口真實增速約0.5個百分(fēn)點。今年上半年，我(wǒ)國出口真實增長僅1%，比去(qù)年下(xià)半年低了9個百分(fēn)點。而根據荷蘭經濟政策分(fēn)析局的統計，全球出口真實增速僅溫和地從去(qù)年下(xià)半年的3.9%下(xià)降至今年上半年的2.3%。考慮到人民币加權有效彙率在這段時間升值接近15%，我(wǒ)國出口真實增速這9個百分(fēn)點的降幅中(zhōng)，有接近7個百分(fēn)點是人民币彙率升值所造成的。從這一(yī)估計來看，讓人民币繼續貶值似乎很有道理。
但是，通過貶值人民币來提振我(wǒ)國出口并非沒有代價。如果把各個渠道的負面影響都加起來的話(huà)，這個代價還不小(xiǎo)。
人民币貶值所帶來的彙率不确定性對我(wǒ)國出口有較大(dà)殺傷力。我(wǒ)國出口企業大(dà)多利潤率不高，并缺乏對沖彙率風險的能力和經驗。對這些企業來說，在彙率高度不确定性時簽訂出口合同無異于讓他們賭彙率走向。一(yī)旦賭錯，很容易賣得越多，虧得越多。因此，在彙率較爲波動的時候，出口企業會傾向于隻簽短期合同，從而拉低整體(tǐ)出口。這種效應雖然很難利用數據來量化，但真實存在，并在去(qù)年就有表現。2014年1季度，人民币兌美元曾明顯貶值。而後春季廣交會成交量就大(dà)幅縮水。從媒體(tǐ)報道可以看到，客商(shāng)因爲摸不清人民币彙率走向而不願簽長單，是當時成交量萎縮的重要原因。
有人可能認爲可以引導人民币穩定貶值，甚至最終讓人民币貶到均衡彙率，自動穩定下(xià)來。但這實際上是做不到的。人民币隻要開(kāi)始貶值，哪怕貶值速度恒定，也會引發更強貶值壓力，形成彙率怎麽也趕不上彙率預期的局面。前幾年人民币升值時就是這樣的。而彙率運行還有“超調”的規律：要貶就一(yī)定先貶過頭，然後再升回來；要升也一(yī)定先升過頭，然後再貶。指望人民币彙率貶到某個水平就自動穩定下(xià)來是不可能實現的。因此，如果放(fàng)任人民币進一(yī)步貶值，必會引發更劇烈的彙率波動，推高彙率的不确定性。
人民币彙率的不确定性除了對我(wǒ)國出口有不利影響外(wài)，對國内金融市場沖擊更爲嚴重。在國内股市尚未從之前的異常波動中(zhōng)完全恢複，而國際上又(yòu)臨近美聯儲加息之時，彙率的不确定加大(dà)了穩定國内資(zī)本市場的難度。而貶值所引發的資(zī)本外(wài)流也不利于國内資(zī)金面的平穩。
最後，人民币貶值的政治後果也不能不考慮。在全球經濟低速增長的時候，人民币進一(yī)步貶值有引發全球貨币競争性貶值，推升全球貿易保護主義的可能。我(wǒ)國曾經在亞洲金融危機時堅持人民币不貶值，樹(shù)立起了“負責任大(dà)國”的形象。此時如果放(fàng)任人民币貶值，除了傷害我(wǒ)國長久以來建立起來的良好國際形象外(wài)，也會引發國内外(wài)對我(wǒ)國經濟的疑慮，給國内改革和對外(wài)開(kāi)放(fàng)都增加障礙。
考慮到這些因素，當前人民币彙率還是宜穩而不宜貶。